Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse 周五出现在 CNBC 上，对比特币作为一种数字资产（他仍然看好）和 Michael Saylor 通过 MicroStrategy 优先股 (STRC) 的融资策略进行了明确区分，他声称这种策略损害了更广泛的加密货币市场。
“金融工程不会驱动长期价值，”加林豪斯表示。 “Michael Saylor 团队没有专注于正确的事情，这损害了整个市场。”
他发表此番言论之际，Strategy 比特币积累模型的核心优先股 STRC 暴跌至历史新低，其交易价格比 100 美元面值低 26%，而 MicroStrategy 的普通股 (MSTR) 收盘价约为 82 美元，为 2024 年 2 月以来的最低水平。
Strategy 的融资模式是什么？为什么它面临压力？
在大约一年的时间里，Strategy 已发行 STRC 优先股（旨在支付 11.5% 的年度股息），以筹集资金购买比特币。该模型假设 STRC 交易接近平价：发行新股，筹集现金，购买比特币，然后重复这个循环。
然而，当 STRC 大幅低于 100 美元时，以可行的条款发行新股就变得不切实际。因此，Strategy 暂停了其比特币购买计划。
据 CryptoQuant 称，支持 STRC 股息支付的缓冲期已大幅缩减——从超过 7 年的期限缩减至仅 14 个月。这种恶化源于比特币交易价格约为 59,000 美元，远低于 Strategy 75,656 美元的平均收购成本，导致其比特币金库未实现损失超过 140 亿美元。
为什么加林豪斯称其为“该死的起诉书”
Garlinghouse 引用 STRC 交易价格低于面值 25% 作为支撑 Strategy 模型的金融工程失败的证据。他认为这种结构本质上是脆弱的：如果比特币价格下跌，融资机制就会停滞，购买就会停止，并造成市场对潜在强制出售的焦虑——即使没有实际销售发生。
“任何数字资产的持久价值都必须来自其实用性，而不是来自资本结构的复杂性，”他强调。
Michael Saylor 在 X（以前的 Twitter）上简短回应：“波动性考验着每一个资本结构。”随着 STRC 继续下滑，这是他两周内第二次克制的公开评论。 MSTR 普通股现已较 2024 年 11 月的历史高点下跌超过 85%。
反驳
并非所有人都同意加林豪斯的批评。 Benchmark-StoneX 分析师马克·帕尔默 (Mark Palmer) 认为，Strategy 的融资引擎只是变得“效率较低”，而不是损坏，并拒绝与彻底崩溃的资产进行比较。
当 STRC 首次跌至 82.50 美元时，Strive 的马特·科尔 (Matt Cole) 也赞同这一观点，他将这次抛售描述为杠杆清算事件，而不是信用恶化的迹象——STRC 的部分盘中复苏支持了这一观点。
Marex 分析师伊兰·索洛特 (Ilan Solot) 提出了或许是最微妙的观点：“现在的战略是一场资本瀑布之争，每一个举动都会通过伤害另一个利益相关者来保护另一个利益相关者。”他的分析抓住了 Strategy 复杂的资本结构中的紧张局势，但没有完全认可或否认任何一方。
市场影响
加林豪斯认为，Strategy 的模型将强制卖家风险引入比特币市场，从而“损害了整个市场”。 Marex 此前指出，交易员正在“公开定价 Strategy 必须出售代币的尾部”，这在 6 月调整期间增加了比特币情绪的下行压力（与宏观经济因素无关）。接下来看什么
6 月 30 日标志着该策略的两个关键日期：第一笔 0.48 美元半月 STRC 支付的除息日（7 月 15 日到期）和月度股息率重置，这可能会将名义收益率从 11.5% 推向 12-12.5%，以缩小与目前市场定价的约 15% 有效收益率的差距。
然而，这两项调整都没有解决加林豪斯强调的核心结构性问题。只有比特币持续复苏至高于 Strategy 75,656 美元的平均成本基础才能验证该模型的弹性。即将到来的催化剂——包括周四的核心个人消费支出数据、伊朗核协议的进展以及下半年的宏观前景——可能会决定加林豪斯的批评是有先见之明还是为时过早。